2011 年业绩大幅增长2 倍：
2011 年公司收入同比增长70.43%至59.6 亿人民币，归属股东的利润大幅增长近2 倍至21.89 亿，每股派息0.4 港元，派息率达到40%。收入增长的原因有：产能扩张使得总产量突破200万吨，同比增长28.45%；其中制冷剂业务收入增长70.93%，销量及价格均比2010 年有所增长，r22 年产能增长5 万吨、r125 增长5 千吨；高分子材料业务收入增长1.25 倍；有机硅业务收入增长近1 倍，量由10 万吨有机硅单体产能扩张及年2万吨生胶拉动；cer 审批阻力消除使其贡献3 个亿收入。
毛利率上升12 个百分点：
公司2011 年毛利同比增长1.45 倍，毛利率大幅上升12 个百分点至39.73%。主要有以下2 个原因：1、公司产品平均价格涨幅高于成本平均涨幅，特别是公司业务占比最大的制冷剂业务和高分子材料业务；2、公司新开发的新pt 产品及下游具高性能ptfe化学品毛利率大幅高于传统项目，高端ptef 毛利率高达50%。
业务结构转型 高端ptfe 提升公司整体盈利能力：
公司目前有27300 吨ptfe 产能，；该业务分部贡献公司整体收入的31%，利润贡献占比接近40%；利润贡献占比高于收入贡献占比的主要原因是高端ptfe 价格高于低端ptfe 50%以上，毛利率高达50%。公司拟扩建高端ptfe 产能，今年低至明年初将投产7000 吨；届时将提升公司整体盈利能力。另外，公司目前有机硅单体产能16 万吨，产能利用率仅有50%左右，预期公司未来会注重该业务技术研发，料产能利用率会有一定程度的提升。
产品价格将企稳回升：
目前氟化工处于景气周期底部，料价格持续下跌过程中已挤压行业部分产能；且产品受到国家环保制度和技术门槛的限制，在一定程度上控制产能过快增长，料等到下游销售旺季来临，制冷剂产能仍会略显紧张，届时产品价格会企稳回升。
目标价9.4 港元，维持其买入评级：
考虑到东岳作为细分行业的龙头，拥有明显领先的研发实力，而且处于经济快速发展的中国，我们给予其9.4 港元的目标价，相当于2012 年13 倍pe，较现价有35%的上升空间，维持买入评级。
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